上海申银万国证券发布投资研究报告，评级: 买入。
业绩略高于市场及我们预期。上半年公司实现营业收入1.13亿元，营业成本0.13亿元，分别同比增长56.9%和105.5%。公司实现属于母公司股东净利润0.35亿元，同比增长52.4%，对应全面摊薄EPS为0.26元，略高于市场和我们预期（公司业绩预告上半年净利润同比增长40-50%），而扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润同比增速更是高达70.16%。其中2季度公司实现营业收入0.72亿元、营业成本900万元，分别同比增长85%、137%；实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，同比增长83.5%。
毛利率略有下降，费用率有所降低。12年上半年公司综合毛利率同比下降2.7个百分点至88.5%，主要原因在于软件销售业务毛利率下滑明显。上半年销售费用率同比下降1.1个百分点至19.9%，管理费用率同比下降1.3个百分点至33.4%，主要在于营业收入的快速增长带来费用率的下降。
网络广告及推广服务增长强劲，毛利率略有上升。上半年广告及推广业务实现营业收入6538万元（收入占比57.6%），同比增长47.6%。收入高速增长的原因主要在于广告栏利用率的提升以及广告单价的提高。我们预计随着网游等下游行业竞争持续加剧，营销费用支出有望持续增加，而公司目前已经占据近70%网吧市场份额（其中50%为公司网维大师平台份额，20%来自吉胜科技），将显着受益其中。同时毛利率稳中略升，同比提高1.96个百分点至96.33%。
互联网增值服务高速增长，毛利率基本稳定。上半年互联网增值服务（流量分成）实现营业收入2923万元（收入占比25.77%），同比增长63.11%，是上半年收入增长的主要动力。收入高速增长的主要原因在于一方面新增客户带来较多收入，另一方面在于成都吉胜于5月份开始并表贡献一定收入。同时毛利率基本稳定，同比略降0.48个百分点至93.89%。
软件销售业务稳步增长，毛利率下滑显着。上半年软件销售业务实现营业收入1084万元（收入占比9.55%），同比增长39.28%，收入增长的主要原因在于5月份开始并表的成都吉胜科技贡献较大软件销售收入。同时毛利率出现显着下滑，同比下降43.97个百分点至21.34%，主要原因在于吉胜科技软件销售毛利率较低。
页游联运发力，用户中心系统收入显着增长。上半年用户中心系统实现营业收入799万元（收入占比7%），同比增长252.57%，主要原因在于本期增加了网页游戏联运业务，带动收入大幅增长。毛利率基本稳定，同比增长1.96个百分点至96.33%。
上调盈利预测，期待“云海平台”打开未来成长新空间，重申“买入”评级。考虑到广告及增值业务增速超过我们预期，我们分别上调12/13/14年EPS 3%/9%/9%至0.72/1.41/1.82元（假设吉胜科技从12年起全年并表且新浩艺从13年起全年并表），当前股价分别对应同期34/18/14倍PE。而随着“云海平台”的推出、公司从网吧市场介入PC桌面，有望带动市场对公司价值的重新评估，重申“买入”评级
